搜狗股价大跌近10% 利润率低或是投资人不买单的原因

　　昨晚，搜狗在发布2017第四季度财报之后，迎来股市的首个开盘，但其股价表现让人大跌眼镜：截至美东时间1月29日16：00，搜狗股价下跌近10%，跌至11.17美元，仅略微高于52周最低股价10.85美元。

　　而就在北京时间1月29日当天，搜狗还发布了2017第四季度财报，无论是全年营收涨幅还是第四季度的同比涨幅数据颇为可观。但开盘之后，搜狗的股价却表现欠佳。

　　仔细分析搜狗发布的财报，我们发现，投资人不买单可能源于搜狗过低的利润率。

　　搜狗发布的财报显示，2017年第四季度的总营收2.778亿美元，同比增长62%，其中归属于搜狗公司的净利润为1550万美元，同比增长44%。由此计算，搜狗的利润率仅为5.5%。

　　利润率仅为5.5%，这与传统的PC行业利润差不多持平。以联想为例：在其发布的财报显示，联想PC和智能设备业务集团营收为300亿美元，税前利润率5%。这意味着，搜狗作为一家互联网公司，其实只是赚着买电脑的钱。

　　为何搜狗例如率如此之低?这与其成本增速加快而收入放缓不无关系。

　　对比搜狗发布的财报，2017年Q3总收入为2.57亿美元，Q4为2.778亿美元，Q4的总收入环比增长为7.9%，但Q3相比同年Q2的涨幅为22%——总收入的同比涨幅明显放缓。

　　与此同时，搜狗财报显示，2017年Q3的毛利为1.27亿美元，环比涨幅20%;Q4毛利为1.436亿美元，环比涨幅13%——毛利的同比涨幅与总收入一样，也在同步放缓。

　　而对比其总运营费用：2017年Q3为0.913亿美元，环比涨幅为14%;Q4则为1.23亿美元，环比涨幅为35%——与总收入的环比涨幅明显放缓不同，总运营费用(这部分是计入公司支出成本的)，其涨幅并未放缓反而加快，增速为2.5倍。

　　(单位：千美元)

　　一方面是收入增速放缓，一方面是居高不下还在不断攀升的成本，搜狗利润率低至跟传统PC行业一个水平，也是情有可原。

　　追溯搜狗成本居高不下的原因，其症结还在于搜狗单一的商业模式：流量增长空间有限，更多依靠花钱采买流量所致。

　　众所周知，搜狗的绝大部分收入来自于搜索带来的广告收入。在搜狗发布的2017Q4财报显示，其总收入为2.778亿美元，其中搜索和搜索广告带来的收入为2.472亿美元，占比高达89%。而搜索广告的基础在于流量。

　　但搜狗本身的流量够成并不健康。早在去年搜狗上市之前发布的IPO招股书上就显示，搜狗的流量来源于三部分，一是搜狗自身产品贡献的流量，占比仅为五分之一;其余五分之四则来自腾讯系产品，以及手机预装才买来的流量。

　　在昨日搜狗发布财报发布后，搜狗CEO王小川、CFO周毅等公司管理层召开的电话会议中，搜狗高管也承认搜狗自有流量为22%， 38%流量来自于腾讯，剩余40%由手机厂商贡献。

　　这一流量构成与当初IPO招股书上的并无明显改变，也从侧面说明：短时间内，搜狗还会继续维持这种不甚健康的流量。

　　在搜狗新发布的财报中也明确提到，作为主要的营收成本推动因素，流量获取成本为8890万美元，同比增长62%;2016年同期为32.1%。由此推断，在自身产品和腾迅系流量趋于稳定的状态下，增长的这一部分流量成本应该就是作为与手机厂商合作的支出了。

　　而这种状况预估在未来会愈演愈烈。搜狗高管在财报电话会议上表示，2018年各家都在争夺搜索的入口。这意味着，流量采购费用会继续被推高，而搜狗要为之付出的流量成本会继续上涨。

　　发布财报之后，搜狗短暂面临的压力是华尔街投资人的不买单;但长期来看，单一的商业模式、流量成本居高不下，则是搜狗未来业务想要取得突破性发展必须走出的困境。