中国式企业IPO科创板香港主板纳斯达克全对比

文/张奥平 如是金融研究院副总裁 如是本钱董事总经理

刘岩 如是本钱出资副总监

科创板为我国科技立异式企业在国内完结IPO，拓荒了一条全新的路途，更多的企业开端策划申报科创板，而相关于相同面向科技立异式企业的香港主板商场、纳斯达克商场在企业上市条件、上市本钱、融资功率等方面具有很大的不同。

1、上市条件比照

榜首，从职业定位上来看，均清晰瞄准了新式科技立异式企业，科创板愈加精准、细分，香港主板及纳斯达克职业定位更广泛。

其间，科创板要点支撑新一代信息技术、高端配备、新资料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术工业和战略性新式工业，推进互联网、大数据、云核算、人工智能和制作业深度交融。纳斯达克的定位较为广泛，立足于服务生化、生技、医药、科技、加盟、制作及零售连锁服务等公司，具有立异性、反传统商业模式新式企业。相较于前两者，香港主板关于职业并没有特别规则，“港股新政”针对生物科技公司、同股不同权架构的科技立异式企业在门槛上有必定的放宽。

第二，从发行准则来看，香港主板及纳斯达克更老练，科创板正在逐渐向世界老练商场看齐。

纳斯达克商场1971年建立至今，阅历了两次商场分层，不同层级的发行上市准则不断细化，其现在已成为全球科技立异式知名企业的聚集地；香港主板商场也于2018年4月30日起正式实施“港股新政”，同年，我国更多的优异科技立异式企业挑选登陆港股上市，其间包含小米、美团等新经济独角兽。

科创板及试点注册制作为我国A股商场开展近三十年来的严重变革，其发行准则的严重突破包含：初次将A股IPO的核准制改为注册制；答应没有盈余的企业在科创板上市；答应同股不同权、VIE架构及红筹股在满意必定条件下上市；承销环节定价采纳询价机制；保荐组织子公司跟投等。这些准则的变革也使得科创板进一步与港股和纳斯达克商场等老练本钱商场准则挨近。

第三，从上市目标来看，科创板及香港主板倾向处于快速成长时间、有必定规划的科技立异式企业，纳斯达克商场触及企业阶段更广。

上交所科创板商场五套上市目标中最低市值要求为估计市值不低于人民币10亿元，最近两年净赢利均为正且累计净赢利不低于人民币5000万元，或许估计市值不低于人民币10亿元，最近一年净赢利为正且经营收入不低于人民币1亿元；

香港主板商场三项财政准则中最低市值要求为市值/收入测验/现金流量测验：上市时市值至少为20亿港元、经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元、新请求人或其集团拟上市的事务于前3个会计年度的现金流入算计至少为1亿港元；

纳斯达克商场三个层级中招引大盘蓝筹企业的全球精选商场四项规范中最低市值要求为不低于1.6亿美元、总资产不低于8000万美元、股东权益不低于5500万美元，除全球精选商场以外还有招引中等规划企业的“全球商场”及招引规划较小、危险较高企业的“本钱商场”，其上市目标要求更低。

通过以上最低市值要求比较，可以看出，科创板及香港主板商场相较于纳斯达克商场而言，愈加倾向助力处于快速成长时间的科技立异式企业对接本钱商场、融资开展。

2、上市本钱比照

榜首，从上市的时刻本钱来看，此前国内A股上市比较香港主板、纳斯达克上市时刻本钱较高，也曾屡次阅历IPO“堰塞湖”，而科创板及注册制的落地将改动这一局势。

以往我国企业若想在A股主板、中小板及创业板完结上市短则需求3到4年的时刻（包含三年财政规范期），对企业开展而言时刻便是机会，无法快速完结上市、融资开展，会错失更多的商业机会。香港主板及纳斯达克上市比国内A股上市手续简洁、周期短。在纳斯达克上市，从拟写可行性陈述预备上市时起，到通过审阅上市，大约需6到9个月的时刻。而在香港主板上市时刻则一般在9到12个月左右的时刻。科创板企业上市采纳注册制，完结注册制上市需阅历以下八个过程：

榜首步，买卖所受理。在5个工作日之内决议是否受理；完备性查看、资历查看。

第二步，买卖所审阅问询。在20个工作日内，提出首轮审阅问询；通过提出问题、答复问题等方法；审阅问询可进行多轮。

第三步，发行人回复问询。及时、逐条回复审阅问询；可请求豁免发表归于国家秘密、商业秘要的信息。

第四步，上市委审议。审阅组织出具审阅陈述提交上市委员会审议；上市委员会通过合议构成审议定见。

第五步，买卖所出具审阅定见。3个月内，出具赞同或不赞同发行上市的审阅定见。

第六步，向证监会报送资料。买卖所审阅通过的，将赞同发行上市的审阅定见、相关审阅资料和发行人的发行上市请求文件报送证监会。

第七步，证监会实施发行注册程序。20个工作日内，作出赞同注册或许不予注册的决议；可要求买卖所进一步问询或退回买卖所弥补审阅。

第八步，股票发行IPO。在证监会赞同注册的1年有效期内发行股票。

科技立异式企业通过以上八步完结科创板注册上市最快仅需求不到6个月的时刻，其大幅降低了科技立异式企业在国内A股商场上市的时刻本钱，提高了上市功率。

第二，从上市财政本钱来看，科创板及香港主板上市财政本钱相对较低，纳斯达克商场财政本钱相对较高。

企业上市本钱包含请求上市初费、上市中介服务费用以及上市年费，在上市初费方面，上交所暂免总股本4亿股（含）以下的上市初费与年费。在上市中介服务费方面，一般来说，券商需求2500万-5000万的保荐与承销费，会所需求100万-500万审计费，律所需求150万-300万费用。

不过，相较于纳斯达克或香港主板商场，券商、会所、律所相对挑选规模广泛，收费相对低。在美国本钱商场，中介费用要比国内收费高，一起，上市初费依据发行的股票数量不同费用最低在100万美元以上。

在上市年费方面，例如就五年期限而言，一家流通盘逾越2亿股的上市公司，纳斯达克需交纳30万美元的年费。香港上市本钱则较美股低，其支交给港交所的初次上市费用及中介费用平均在2000万-3000万元港元左右、上市年费则需15万港元。与此一起，为鼓舞当地企业赴科创板上市，多个省市出台多项补助方针。上海市最高补助到达2000万元，补助最低的省市也有100-200万元。多个省市出台多项补助方针，可见各地方政府对科创板的注重程度，其也将大大削减科创板上市财政本钱。

3、融资功率比照

榜首，从IPO阶段融资来看，香港主板及纳斯达克商场愈加老练完善，科创板将引领我国A股商场走向商场化发行定价之路。

香港主板及纳斯达克商场因其出资者结构中更多是价值出资型的组织出资者，IPO融资阶段通过商场化的询价制进行IPO估值定价，其IPO定价融资功用愈加完善。

而我国A股IPO商场在1990-2000年的批阅制下是由政府辅导的固定价格/市盈率发行。2000年，我国IPO准则从批阅制改为核准制。IPO定价机制得到进一步开展，2004年开端，我国IPO定价机制逐渐走向商场化的询价准则。尔后阅历了新股发行定价由证监会窗口辅导、2009年撤销窗口辅导、2014年辅导新股定价23倍市盈率等阶段。

我国A股IPO定价机制虽在不断完善，向商场化的询价定价机制看齐，但都并非真实意义上完结了商场化的询价定价，而科创板注册制发行阶段，将由券商投跋涉行商场询价，询价目标仅为组织出资者，定价将愈加趋向价值化、理性化，科创板将迎来全面的商场化询价准则。

第二，从上市后再融资来看，科创板按照主板再融资，实施“一次一审”准则，香港主板、纳斯达克实施“一次授权，屡次征集”准则。

在再融资方针方面，我国A股商场实施“一次一审”的准则，企业每次进行股权再融资时均需求通过证监会的核准方可实施。再融资的条件首要参照A股初次揭露发行的条件设置，要求相同较高，就一般性规则而言，对上市公司的盈余才能是否具有可持续性做出了严厉的规则。

要求上市公司最近三个会计年度接连盈余；事务和盈余来历相对安稳；现有主经营务或出资方向可以可持续开展；高管和中心技术人员安稳，且最近十二个月内未发作严重晦气改变；上市公司最近二十四个月内曾揭露发行证券的，不存在发行当年经营赢利比上年下降百分之五十以上的景象等。

在香港主板商场和纳斯达克商场，纳斯达克商场和香港主板商场依托于证券注册发行制，企业均可选用“一次授权，屡次征集”的证券再发行准则。以香港主板的配售再融资为例，香港主板商场的配售类似于A股的定向增发，均是向指定的组织或出资人发行新股并征集资金。但与A股定向增发不同的是，当香港主板上市公司取得一般性授权后，只需增发的份额不逾越同意当天股本的20%，一起发行价折让不逾越20%，就可在该年度内进行任何次数的配股。

第三，从确守时状况来看，香港主板商场和纳斯达克商场更为灵敏。A股的确守时相对香港主板商场、纳斯达克商场时刻较长。

科创板应当恪守买卖所有关减持方法、程序、价格、份额以及后续转让等事项的规则。即按A股确守时规则：上市前持有股份的股东，上市买卖之日起1年不得转让；公司董事、监事、高档管理人员，上市买卖之日起1年不得转让；控股股东和实践操控人，上市买卖之日起36个月不得转让。

在申报资料前6个月内突击入股的股东，该增资部分的股份自完结增资工商改变挂号之日起应确定36个月（注：科创板与创业板突击入股规范共同）。别的，上市时未盈余的科创公司，其控股股东、实践操控人、董事、监事、高档管理人员、中心技术人员所持首发前股份的股份确守时应适当延伸，详细期限由买卖所规则。科创公司中心技术人员所持首发前股份的股份确守时应适当延伸，详细期限由买卖所规则。

香港主板商场确守时要求方面,规则IPO项目必须有确守时,要求控股股东在公司上市之日起6个月内不得转让，7至12个月内不得损失控股位置。纳斯达克商场方面，美国证监会规则了原始股东在上市、管理层股权鼓励和并购后必守时期内不得售出其持有的股票在二级商场上套现，即确守时或限售期(RestrictedStockTradePeriod)，一般为6个月。

在上交所科创板没有推出之前，香港主板和纳斯达克是我国快速成长时间科技立异式企业的唯二挑选。科创板作为助力科技立异式企业开展的精准商场，无疑也是国内本钱商场变革的一块试金石，其将引领我国本钱商场向老练本钱商场看齐。但对企业上市商场挑选而言，仍是需求依据企业本身的状况、实力和长时间开展战略规划等多种因从来进行归纳理性考虑。一个正确的上市商场挑选，可以促进并推进企业的开展，契合企业久远的战略部署，而一个过错的上市商场挑选，则会致使企业“一招不小心，满盘皆输”的悲惨剧发作。